2007年中国有色金属行业兼并(并购)重组决策分析报告

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摘要：

1.  中国有色金属行业发展现状特点

　　有色金属是国民经济、人民日常生活及国防工业、科学技术发展必不可少的基础材料和重要的战略物资。农业现代化、工业现代化、国防和科学技术现代化都离不开有色金属。例如飞机、导弹、火箭、卫星、核潜艇等尖端武器以及原子能、电视、通讯、雷达、电子计算机等尖端技术所需的构件或部件大都是由有色金属中的轻金属和烯有金属制成的；此外，没有镍、钴、钨、钼、钒、铌等有色金属也就没有合金钢的生产。有色金属在某些用途（如电力工业等）上，使用量也是相当可观的。现在世界上许多国家，尤其是工业发达国家，竞相发展有色金属工业，增加有色金属的战略储备。
　　 2004 年全国十种有色金属继续保持较快增长的势头，有色金属价格上涨了 34.84%, 价格上涨幅度大于产量增长幅度。 2005 年，有色金属价格上涨的趋势依然没有改变，各主要品种的价格均出现不同程度的上涨。
　　 2006 年前三季度，十种有色金属总产量为 1379.4 万吨，比去年同期增长 16.64% 。前三季度有色金属工业 ( 不包括独立黄金企业 ) 完成固定资产投资 791.32 亿元，比去年同期增长 40.59% 。前三季度有色金属冶炼及压延加工业实现利润 594 亿元，同比增长 105.9% ；前三季度有色金属矿采选业实现利润 249 亿元，同比增长 68.7% ，增幅比上半年上升 9.6 个百分点。铜、有色金属、铅锌、银矿及冶炼业利润增幅均在一倍以上。 2006 年，中国有色金属市场竞争出现四大新趋势：竞争内容由占有市场转向占有资源、竞争对象由大有色企业与小有色企业转向大型有色企业之间、竞争方式由单打独斗转向联合竞争、竞争结果由有色金属利益向下游转移转向互利双赢。

　　2006 年上半年，中国国民经济继续保持平稳快速的发展态势 , 国内外有色金属市场活跃，为中国有色金属工业继续朝着平稳、快速的方向发展提供了有力的支持。 1 － 6 月份，十种有色金属产品产量持续增长；规模以上企业经济效益普遍提高，特别是有资源优势的上游企业经济效益明显增长；有色进出口贸易总额继续增长，但贸易逆差继续扩大。

　　上半年，规模以上企业实现主营业务收入 5863.63 亿元，比去年同期增长 58.67% 。其中国有及国有控股企业实现主营业务收入 2140.35 亿元，比去年同期增长 57.41% ，占全国比重 36.50% ；多种成分的非公有企业实现主营业务收入 3290.08 亿元，比去年同期增长 59.54% ，占全国比重 56.11% 。

　　从对中国有色资源综合情况分析和需求预测看，目前的资源基本态势是：铜资源严重不足；有色金属、铅、锌、镍资源保证程度不高，对国外依赖增加；钨、锡、锑由于过度开采，资源保证程度不乐观，优势地位在下降；钼、稀土、镁资源丰富，可满足国内需要并可保持一定出口量。经分析认为，中国有色矿产资源量和基本特点是：

1 、资源总量大，但人均占有量低
　　 中国已查明的矿产资源总量约占世界的 12% ，其潜在的价值居世界第三位。其中，铜 6708 万吨，其储量居世界第十位；有色金属土矿 25.5 亿吨，其储量居世界第九位；铅 3757 万吨，其储量居世界第三位；锌 9267 万吨，其储量居世界第三位；镍 813 万吨，其储量居世界第九位；钨 569 万吨，锑 207 万吨，稀土 8909 万吨，其储量均居世界首位；钼 999 万吨，锡 81 万吨，其储量均居世界第二位。
　　 中国有色矿产资源总量尽管很大，但由于人口众多，人均占有资源量却很低，仅为世界人均占有量的 52% ，所以说，中国又是一个资源相对贫乏的国家。

2 、 “ 小金属 ” 矿产资源较丰富，而大宗矿产资源储量相对不足
　　 从上面数据看出，钨、钼、锡、锑、稀土等 “ 小金属 ” 探明的储量居世界前列，而且资源质量较高，在世界上有较强的竞争力。而经济需求量大的铜、有色金属、铅、锌、镍等大宗矿产资源储量占世界比例很低，分别为 3.9% 、 2.3% 、 12.6% 、 11.8% 、 4% ，属于中国短缺、急缺或不足矿产资源。

3 、贫矿较多，富矿稀少，开发利用难度大
　　 中国有色矿产地数量很多，但从总体上讲贫矿多、富矿少。如铜矿，平均地质品位只有 0.87% ，远远低于智利、赞比亚等世界主要产铜国家，其中品位大于 2% 的铜矿仅占总资源储量的 6.4% ，品位大于 1% 的铜矿也只占总资源储量的 35.9% ，而且资源储量大于 200 万吨以上的大型铜矿床品位基本上都低于 1% ，高于 1% 品位的大型铜矿中的资源储量仅占总资源储量的 13.2% 。有色金属土矿虽有高招、高硅、低铁的特点，但几乎全部属于难选冶的一水硬有色金属土矿，目前可经济开采的有色金属硅比大于 7% 的矿石仅占总量的三分之一。这些特点决定了必然增大矿山建设的投资和生产经营成本。

4 、共生、伴生矿床多，单一矿床少
　　 中国 80% 左右的有色矿床中都有共伴生元素，其中尤以有色金属、铜、铅、锌矿产为多。在铜矿资源中，单一型铜矿只占 27.1% ，而综合型的共伴生铜矿占了 72.8% ；以共伴生矿形式产出的汞、锑、钼的资源储量分别占到各自资源总资源储量的 20% － 33% 。中国有色矿产资源中，虽然共伴生元素多，若能搞好综合回收，可以提高矿山的综合经济效益，但由于矿石组份复杂，势必造成选冶难度的增加，加大建设投资和生产经营成本。

5 、分布范围广
　　 中国有色矿产资源分布范围很广，各省、市、自治区均有产出，但区域之间不均衡。铜矿主要集中在长江中下游、赣东北和西部地区；有色金属土矿主要分布在山西、河南、广西、贵州地区；铅锌矿主要分布在华南和西部地区；钨矿主要集中在湖南、江西地区；钼矿集中在陕西、河南、吉林地区；锡锑主要分布在湖南、云南、广西等地区；稀土主要集中在内蒙、江西、四川地区。

以下是国家统计局公布的 2006 年 10 月和 1-10 月中国基本金属产量一览表。

•  中国有色金属行业存在的问题及兼并重组动因

　　中国有色金属行业运行情况良好，生产平稳增长，经济效益创历史最好水平；国家宏观调控政策在电解铝和铜冶炼行业贯彻落实取得成效。同时，有色金属行业也存在着一些矛盾和问题，产业结构失衡，重要原料供不应求。矿山原矿品位下降，资源供给严重不足，结构性矛盾突出，多数有色金属品种都面临加工能力大于冶炼能力，冶炼能力又大大超过精矿保障能力的难题。如中国铜储量、基础储量和资源量分别占世界总量的 5.5 ％、 4.6 ％和 3.8 ％。冶炼企业长期依赖进口原料维持生产，风险很大。
　　 氧化铝、铜冶炼、铅锌冶炼行业盲目投资问题突出。不顾资源和外部条件，环境影响评价及土地使用手续不齐备的氧化铝盲目建设项目屡禁不止。在建项目计划建设总能力 1215 万吨，投资总额估算约 550 亿元；拟建项目总能力 320 万吨。 2006 年底中国氧化铝项目将形成 1130 万吨能力， 2007 年底将形成 1750 万吨能力， " 十一五 " 末总能力将达到约 2100 万吨，届时资源难以保障的矛盾将更突出， 2007 年底将形成近 370 万吨冶炼能力，远远超过当年国内铜精矿预计保障能力和国际市场可能提供的铜精矿量，许多生产企业和新建项目将面临严重的短缺现象。
　　 电解铝企业亏损严重。电解铝生产用电难以按国际通行模式铝电有机联营，或直供电力，影响了铝行业的持续发展。电解铝产能过大使企业不得不高价购买现货氧化铝，进口价长期处在 4700 元／吨～ 6200 元／吨，国产氧化铝现货价也达到 4330 元／吨～ 5200 元／吨，氧化铝占电解铝生产成本的比重高达 55 ％。电解铝产品供过于求，很长一段时间价格低迷， 2005 年亏损的 80 家铝冶炼企业大多数是电解铝企业，亏损额 13.1 亿元，同比增长 1.1 倍。
　　 纵观世界有色金属工业发展史，企业间的联合兼并以及经营的全球化是行业发展的必然趋势，中国有色金属企业相对于国内业已发展成熟的其他行业无论从规模还是从产业集中度来说都处于初级阶段，有很大发展空间。因此国内有色金属行业的整合也是必然趋势。 中国有色金属行业在快速扩张期之后，进入了整合期。分析认为，中国有色金属行业兼并重组的动因可归纳为以下几点；
　　 其一、 在利润压力下，为提高市场份额促使行业整合 ， 由于竞争的压力导致行业利润降低，在这种背景下，行业加速进入整合期，行业集中度进一步提高。而行业中的龙头企业则可以有效利用整合的时机，提高市场份额，实现市场份额的强势增长。
　　 其二、产业政策的导向。 在一系列政策文件中，可以看出政府对有色金属行业的整合重组是非常重视和支持的。鼓励现有有色金属企业通过兼并联合等资产重组的方式，优化资源配置，形成一体的合理产业链，发展成为具有核心竞争力的大型产业集团，提高产业集中度。因此有色金属行业的整合，有政策的支持鼓励。
　　 其三、 协调产业链中各阶段企业的利润，有必要进行企业间的兼并重组。经分析对产业链进行整合，以便实现企业平衡发展，降低成本，提高效益。 从国内有色金属产业链来看，形成了有些有色金属行业过度竞争的格局。国际上大型有色金属业公司都是各种产品的联合体。而在中国企业都是独立的工厂。上游资源的垄断，也造成了上下游产业链利润的不均衡。从国际上的发展经验看，上下游之间利益的协调，才能促进整个行业的持续健康发展。尤其是在经历了有色金属资源的短缺和涨价的苦痛后，国内有色金属企业也开始重视战略合作，以谋求双赢发展。
　　 其四、长远发展的根本需要。现代营销理论就认为，要在长远竞争中取得最后胜利，必须集中各方面的资源，形成优势。要建立中国的有色金属旗舰，企业不但要讲在营销上的投资规模，同时也要讲兼并重组的效率，通过资源的集中，企业间的重组，在有色金属领域建立起深度竞争优势。
　　 第五、提高产业集中度。产业集中度低，是中国目前经济结构中的一个重要的缺陷。一个产业集中度较低的行业，是很难出现一个具有明显竞争优势的企业，完全充分竞争往往意味着低水平的价格竞争。我们分析，有色金属行业间的兼并重组将有利于提高该行业的产业集中度，同时，产业集中度的提高，不仅有利于产业的发展和提升产业整体竞争力，也有利于提升一个国家对外经济实力，增强有色金属工业国际竞争力、节约社会成本、优化资源配置。因此，我们认为多数有色金属企业对行业整合也是持积极态度，这也将加速有色金属行业的整合重组进程。
　　 中国有色金属行业走兼并重组之路；形成产业链；企业结构向规模化、专业化、集团化方向发展，提高产业集中度；加大科研技术开发力度；积极拓展中国有色金属市场。 国内企业进行行业整合的步伐并不慢，有些行业的整合已初具规模，形成了一批具有国际竞争力的行业龙头企业，企业在进行行业整合时，必须重视行业选择问题，因为不是任何一个行业都适宜推行产业整合战略的。企业进行行业整合应该综合考虑整合阶段、产业选择、价值链比较分析、企业战略目的等几个要素，慎重选择，只有这样整合成功的可能性才会较高。
　　 总体来讲，适于进行整合的行业，一般具有市场容量大，规模经济效应或者范围经济效应明显，具备行业共性技术，并且商业运作模式同质化程度高的特点。当然，在整合之前，行业集中度越小，通过整合带来的效益就可能越大。

3 ．中国有色金属行业兼并重组趋势分析

　　根据中国有色金属行业的整体情况，分析认为中国有色金属行业兼并重组趋势将主要体现在四个方面。
　　 一是竞争和兼并重组将促使行业向集中化、集团化方向发展。报告指出，根据 “ 十一五 ” 发展规划， “ 有色金属工业要通过联合重组，要培育几个具有国际竞争力的大型企业集团，组建 8 至 10 家具有比较优势的区域性集团。 ” 目前这种行业内的联合重组已经逐渐展开。稀土行业整合内部资源，成立了北方和南方两大稀土集团公司，使行业内龙头企业的优势地位进一步增强。中国有色金属行业也正处于重组变革中。
　　 二是通过兼并重组有色金属企业多渠道融资将进一步加强。目前国家鼓励矿山企业多渠道融资，包括股票、债券、项目融资等，并且要扩大利用民营资本和外资的规模。有色金属工业属于资金密集型行业，企业发展对资金的需求很大。扩大企业规模，完善产业链，都需要资金的支持，在这种情况下，多渠道融资就成为必然趋势。目前，有色金属上市公司多数是国有股东占控股地位，随着多渠道融资的发展，民营企业介入会越来越多。尤其是中国的矿山资源开发目前相对滞后，今后对矿山开发的投入会有所增加，并且融资渠道将更加多元化。
　　 三是行业内的收购兼并将有所加快。分析认为，行业内的整合以及相关行业企业间的并购将是未来的发展趋势，而外资的引入以及国内有实力的民营企业的介入将加速行业的并购重组。中国有色金属行业目前正处于周期性低谷，企业的效益不佳无形中降低了其被收购的成本。经过收购兼并，行业的生产集中度会有所提高，整体竞争实力得到增强。
　　 四是重组后的企业在海外投资办矿将成为企业获得稳定充足原料供应的重要途径。分析认为，尽管中国是资源大国，但资源分布不均匀，部分矿产品储量较少，品位不高。资源不平衡、矿产原料相对短缺已经成为目前制约中国有色金属工业发展的不利因素之一。因此在开发国内新矿山的同时，中国也鼓励企业通过与国外矿山签订长期购买协议、海外投资办矿等多种方式建立稳定的原料基地。参股或控股海外矿山，一方面可以弥补国内原料的不足，另一方面也可以减轻原料价格波动给公司经营成本带来的不利影响。分析认为入世以后，在世界经济一体化的背景下，预计会有越来越多的企业走出国门，在全球范围内考虑本企业的原料供应、生产、科研和市场销售。走在前面的企业将比其它企业更具有发展优势，投资价值也将更为突出。
　　 2006 今年上半年，全球有色金属价格大幅上涨，尽管近期价格有所回落，但是与去年年底相比，铜价及锌价均上涨了５０％以上，锡价上涨了２０％左右，铝价上涨近１０％。伴随着有色金属价格的大幅上涨，国际矿业巨头也加快了兼并与投资步伐。 为了适应市场竞争，国外大企业近年来普遍加快了收购、兼并、联合步伐，组建更大规模的跨国公司 ( 多数为采选冶加工联合企业 ) ，实现规模化运营，扩大市场份额。 我们认为，从行业投资机会看，价格上涨和产能提高将带动有色金属公司业绩增长；具有成本优势和规模优势的有色金属公司投资价值较大；稀有金属长期投资价值值得关注；资源优势型公司潜力较大；在产业整合中也蕴藏新的投资机会。

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