2007年中國有色金屬行業兼併(並購)重組決策分析報告

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摘要：

1.  中國有色金屬行業發展現狀特點

　　有色金屬是國民經濟、人民日常生活及國防工業、科學技術發展必不可少的基礎材料和重要的戰略物資。農業現代化、工業現代化、國防和科學技術現代化都離不開有色金屬。例如飛機、導彈、火箭、衛星、核潛艇等尖端武器以及原子能、電視、通訊、雷達、電子電腦等尖端技術所需的構件或部件大都是由有色金屬中的輕金屬和烯有金屬製成的；此外，沒有鎳、鈷、鎢、鉬、釩、鈮等有色金屬也就沒有合金鋼的生產。有色金屬在某些用途（如電力工業等）上，使用量也是相當可觀的。現在世界上許多國家，尤其是工業發達國家，競相發展有色金屬工業，增加有色金屬的戰略儲備。
　　 2004 年全國十種有色金屬繼續保持較快增長的勢頭，有色金屬價格上漲了 34.84%, 價格上漲幅度大於產量增長幅度。 2005 年，有色金屬價格上漲的趨勢依然沒有改變，各主要品種的價格均出現不同程度的上漲。
　　 2006 年前三季度，十種有色金屬總產量為 1379.4 萬噸，比去年同期增長 16.64% 。前三季度有色金屬工業 ( 不包括獨立黃金企業 ) 完成固定資產投資 791.32 億元，比去年同期增長 40.59% 。前三季度有色金屬冶煉及壓延加工業實現利潤 594 億元，同比增長 105.9% ；前三季度有色金屬礦采選業實現利潤 249 億元，同比增長 68.7% ，增幅比上半年上升 9.6 個百分點。銅、有色金屬、鉛鋅、銀礦及冶煉業利潤增幅均在一倍以上。 2006 年，中國有色金屬市場競爭出現四大新趨勢：競爭內容由佔有市場轉向佔有資源、競爭對象由大有色企業與小有色企業轉向大型有色企業之間、競爭方式由單打獨鬥轉向聯合競爭、競爭結果由有色金屬利益向下游轉移轉向互利雙贏。

　　2006 年上半年，中國國民經濟繼續保持平穩快速的發展態勢 , 國內外有色金屬市場活躍，為中國有色金屬工業繼續朝著平穩、快速的方向發展提供了有力的支援。 1 － 6 月份，十種有色金屬產品產量持續增長；規模以上企業經濟效益普遍提高，特別是有資源優勢的上游企業經濟效益明顯增長；有色進出口貿易總額繼續增長，但貿易逆差繼續擴大。

　　上半年，規模以上企業實現主營業務收入 5863.63 億元，比去年同期增長 58.67% 。其中國有及國有控股企業實現主營業務收入 2140.35 億元，比去年同期增長 57.41% ，占全國比重 36.50% ；多種成分的非公有企業實現主營業務收入 3290.08 億元，比去年同期增長 59.54% ，占全國比重 56.11% 。

　　從對中國有色資源綜合情況分析和需求預測看，目前的資源基本態勢是：銅資源嚴重不足；有色金屬、鉛、鋅、鎳資源保證程度不高，對國外依賴增加；鎢、錫、銻由於過度開採，資源保證程度不樂觀，優勢地位在下降；鉬、稀土、鎂資源豐富，可滿足國內需要並可保持一定出口量。經分析認為，中國有色礦產資源量和基本特點是：

1 、資源總量大，但人均佔有量低
　　 中國已查明的礦產資源總量約占世界的 12% ，其潛在的價值居世界第三位。其中，銅 6708 萬噸，其儲量居世界第十位；有色金屬土礦 25.5 億噸，其儲量居世界第九位；鉛 3757 萬噸，其儲量居世界第三位；鋅 9267 萬噸，其儲量居世界第三位；鎳 813 萬噸，其儲量居世界第九位；鎢 569 萬噸，銻 207 萬噸，稀土 8909 萬噸，其儲量均居世界首位；鉬 999 萬噸，錫 81 萬噸，其儲量均居世界第二位。
　　 中國有色礦產資源總量儘管很大，但由於人口眾多，人均佔有資源量卻很低，僅為世界人均佔有量的 52% ，所以說，中國又是一個資源相對貧乏的國家。

2 、 “ 小金屬 ” 礦產資源較豐富，而大宗礦產資源儲量相對不足
　　 從上面資料看出，鎢、鉬、錫、銻、稀土等 “ 小金屬 ” 探明的儲量居世界前列，而且資源品質較高，在世界上有較強的競爭力。而經濟需求量大的銅、有色金屬、鉛、鋅、鎳等大宗礦產資源儲量占世界比例很低，分別為 3.9% 、 2.3% 、 12.6% 、 11.8% 、 4% ，屬於中國短缺、急缺或不足礦產資源。

3 、貧礦較多，富礦稀少，開發利用難度大
　　 中國有色礦產地數量很多，但從總體上講貧礦多、富礦少。如銅礦，平均地質品位只有 0.87% ，遠遠低於智利、尚比亞等世界主要產銅國家，其中品位大於 2% 的銅礦僅占總資源儲量的 6.4% ，品位大於 1% 的銅礦也只占總資源儲量的 35.9% ，而且資源儲量大於 200 萬噸以上的大型銅礦床品位基本上都低於 1% ，高於 1% 品位的大型銅礦中的資源儲量僅占總資源儲量的 13.2% 。有色金屬土礦雖有高招、高矽、低鐵的特點，但幾乎全部屬於難選冶的一水硬有色金屬土礦，目前可經濟開採的有色金屬矽比大於 7% 的礦石僅占總量的三分之一。這些特點決定了必然增大礦山建設的投資和生產經營成本。

4 、共生、伴生礦床多，單一礦床少
　　 中國 80% 左右的有色礦床中都有共伴生元素，其中尤以有色金屬、銅、鉛、鋅礦產為多。在銅礦資源中，單一型銅礦只占 27.1% ，而綜合型的共伴生銅礦占了 72.8% ；以共伴生礦形式產出的汞、銻、鉬的資源儲量分別占到各自資源總資源儲量的 20% － 33% 。中國有色礦產資源中，雖然共伴生元素多，若能搞好綜合回收，可以提高礦山的綜合經濟效益，但由於礦石組份複雜，勢必造成選冶難度的增加，加大建設投資和生產經營成本。

5 、分佈範圍廣
　　 中國有色礦產資源分佈範圍很廣，各省、市、自治區均有產出，但區域之間不均衡。銅礦主要集中在長江中下游、贛東北和西部地區；有色金屬土礦主要分佈在山西、河南、廣西、貴州地區；鉛鋅礦主要分佈在華南和西部地區；鎢礦主要集中在湖南、江西地區；鉬礦集中在陝西、河南、吉林地區；錫銻主要分佈在湖南、雲南、廣西等地區；稀土主要集中在內蒙、江西、四川地區。

以下是國家統計局公佈的 2006 年 10 月和 1-10 月中國基本金屬產量一覽表。

•  中國有色金屬行業存在的問題及兼併重組動因

　　中國有色金屬行業運行情況良好，生產平穩增長，經濟效益創歷史最好水準；國家宏觀調控政策在電解鋁和銅冶煉行業貫徹落實取得成效。同時，有色金屬行業也存在著一些矛盾和問題，產業結構失衡，重要原料供不應求。礦山原礦品位下降，資源供給嚴重不足，結構性矛盾突出，多數有色金屬品種都面臨加工能力大於冶煉能力，冶煉能力又大大超過精礦保障能力的難題。如中國銅儲量、基礎儲量和資源量分別占世界總量的 5.5 ％、 4.6 ％和 3.8 ％。冶煉企業長期依賴進口原料維持生產，風險很大。
　　 氧化鋁、銅冶煉、鉛鋅冶煉行業盲目投資問題突出。不顧資源和外部條件，環境影響評價及土地使用手續不齊備的氧化鋁盲目建設專案屢禁不止。在建專案計畫建設總能力 1215 萬噸，投資總額估算約 550 億元；擬建項目總能力 320 萬噸。 2006 年底中國氧化鋁專案將形成 1130 萬噸能力， 2007 年底將形成 1750 萬噸能力， " 十一五 " 末總能力將達到約 2100 萬噸，屆時資源難以保障的矛盾將更突出， 2007 年底將形成近 370 萬噸冶煉能力，遠遠超過當年國內銅精礦預計保障能力和國際市場可能提供的銅精礦量，許多生產企業和新建項目將面臨嚴重的短缺現象。
　　 電解鋁企業虧損嚴重。電解鋁生產用電難以按國際通行模式鋁電有機聯營，或直供電力，影響了鋁行業的持續發展。電解鋁產能過大使企業不得不高價購買現貨氧化鋁，進口價長期處在 4700 元／噸～ 6200 元／噸，國產氧化鋁現貨價也達到 4330 元／噸～ 5200 元／噸，氧化鋁占電解鋁生產成本的比重高達 55 ％。電解鋁產品供過於求，很長一段時間價格低迷， 2005 年虧損的 80 家鋁冶煉企業大多數是電解鋁企業，虧損額 13.1 億元，同比增長 1.1 倍。
　　 縱觀世界有色金屬工業發展史，企業間的聯合兼併以及經營的全球化是行業發展的必然趨勢，中國有色金屬企業相對於國內業已發展成熟的其他行業無論從規模還是從產業集中度來說都處於初級階段，有很大發展空間。因此國內有色金屬行業的整合也是必然趨勢。 中國有色金屬行業在快速擴張期之後，進入了整合期。分析認為，中國有色金屬行業兼併重組的動因可歸納為以下幾點；
　　 其一、 在利潤壓力下，為提高市場份額促使行業整合 ， 由於競爭的壓力導致行業利潤降低，在這種背景下，行業加速進入整合期，行業集中度進一步提高。而行業中的龍頭企業則可以有效利用整合的時機，提高市場份額，實現市場份額的強勢增長。
　　 其二、產業政策的導向。 在一系列政策檔中，可以看出政府對有色金屬行業的整合重組是非常重視和支持的。鼓勵現有有色金屬企業通過兼併聯合等資產重組的方式，優化資源配置，形成一體的合理產業鏈，發展成為具有核心競爭力的大型產業集團，提高產業集中度。因此有色金屬行業的整合，有政策的支持鼓勵。
　　 其三、 協調產業鏈中各階段企業的利潤，有必要進行企業間的兼併重組。經分析對產業鏈進行整合，以便實現企業平衡發展，降低成本，提高效益。 從國內有色金屬產業鏈來看，形成了有些有色金屬行業過度競爭的格局。國際上大型有色金屬業公司都是各種產品的聯合體。而在中國企業都是獨立的工廠。上游資源的壟斷，也造成了上下游產業鏈利潤的不均衡。從國際上的發展經驗看，上下游之間利益的協調，才能促進整個行業的持續健康發展。尤其是在經歷了有色金屬資源的短缺和漲價的苦痛後，國內有色金屬企業也開始重視戰略合作，以謀求雙贏發展。
　　 其四、長遠發展的根本需要。現代行銷理論就認為，要在長遠競爭中取得最後勝利，必須集中各方面的資源，形成優勢。要建立中國的有色金屬旗艦，企業不但要講在行銷上的投資規模，同時也要講兼併重組的效率，通過資源的集中，企業間的重組，在有色金屬領域建立起深度競爭優勢。
　　 第五、提高產業集中度。產業集中度低，是中國目前經濟結構中的一個重要的缺陷。一個產業集中度較低的行業，是很難出現一個具有明顯競爭優勢的企業，完全充分競爭往往意味著低水準的價格競爭。我們分析，有色金屬行業間的兼併重組將有利於提高該行業的產業集中度，同時，產業集中度的提高，不僅有利於產業的發展和提升產業整體競爭力，也有利於提升一個國家對外經濟實力，增強有色金屬工業國際競爭力、節約社會成本、優化資源配置。因此，我們認為多數有色金屬企業對行業整合也是持積極態度，這也將加速有色金屬行業的整合重組進程。
　　 中國有色金屬行業走兼併重組之路；形成產業鏈；企業結構向規模化、專業化、集團化方向發展，提高產業集中度；加大科研技術開發力度；積極拓展中國有色金屬市場。 國內企業進行行業整合的步伐並不慢，有些行業的整合已初具規模，形成了一批具有國際競爭力的行業龍頭企業，企業在進行行業整合時，必須重視行業選擇問題，因為不是任何一個行業都適宜推行產業整合戰略的。企業進行行業整合應該綜合考慮整合階段、產業選擇、價值鏈比較分析、企業戰略目的等幾個要素，慎重選擇，只有這樣整合成功的可能性才會較高。
　　 總體來講，適於進行整合的行業，一般具有市場容量大，規模經濟效應或者範圍經濟效應明顯，具備行業共性技術，並且商業運作模式同質化程度高的特點。當然，在整合之前，行業集中度越小，通過整合帶來的效益就可能越大。

3 ．中國有色金屬行業兼併重組趨勢分析

　　根據中國有色金屬行業的整體情況，分析認為中國有色金屬行業兼併重組趨勢將主要體現在四個方面。
　　 一是競爭和兼併重組將促使行業向集中化、集團化方向發展。報告指出，根據 “ 十一五 ” 發展規劃， “ 有色金屬工業要通過聯合重組，要培育幾個具有國際競爭力的大型企業集團，組建 8 至 10 傢俱有比較優勢的區域性集團。 ” 目前這種行業內的聯合重組已經逐漸展開。稀土行業整合內部資源，成立了北方和南方兩大稀土集團公司，使行業內龍頭企業的優勢地位進一步增強。中國有色金屬行業也正處於重組變革中。
　　 二是通過兼併重組有色金屬企業多管道融資將進一步加強。目前國家鼓勵礦山企業多管道融資，包括股票、債券、項目融資等，並且要擴大利用民營資本和外資的規模。有色金屬工業屬於資金密集型行業，企業發展對資金的需求很大。擴大企業規模，完善產業鏈，都需要資金的支援，在這種情況下，多管道融資就成為必然趨勢。目前，有色金屬上市公司多數是國有股東占控股地位，隨著多管道融資的發展，民營企業介入會越來越多。尤其是中國的礦山資源開發目前相對滯後，今後對礦山開發的投入會有所增加，並且融資管道將更加多元化。
　　 三是行業內的收購兼併將有所加快。分析認為，行業內的整合以及相關行業企業間的並購將是未來的發展趨勢，而外資的引入以及國內有實力的民營企業的介入將加速行業的並購重組。中國有色金屬行業目前正處於週期性低谷，企業的效益不佳無形中降低了其被收購的成本。經過收購兼併，行業的生產集中度會有所提高，整體競爭實力得到增強。
　　 四是重組後的企業在海外投資辦礦將成為企業獲得穩定充足原料供應的重要途徑。分析認為，儘管中國是資源大國，但資源分佈不均勻，部分礦產品儲量較少，品位不高。資源不平衡、礦產原料相對短缺已經成為目前制約中國有色金屬工業發展的不利因素之一。因此在開發國內新礦山的同時，中國也鼓勵企業通過與國外礦山簽訂長期購買協議、海外投資辦礦等多種方式建立穩定的原料基地。參股或控股海外礦山，一方面可以彌補國內原料的不足，另一方面也可以減輕原料價格波動給公司經營成本帶來的不利影響。分析認為入世以後，在世界經濟一體化的背景下，預計會有越來越多的企業走出國門，在全球範圍內考慮本企業的原料供應、生產、科研和市場銷售。走在前面的企業將比其他企業更具有發展優勢，投資價值也將更為突出。
　　 2006 今年上半年，全球有色金屬價格大幅上漲，儘管近期價格有所回落，但是與去年年底相比，銅價及鋅價均上漲了５０％以上，錫價上漲了２０％左右，鋁價上漲近１０％。伴隨著有色金屬價格的大幅上漲，國際礦業巨頭也加快了兼併與投資步伐。 為了適應市場競爭，國外大企業近年來普遍加快了收購、兼併、聯合步伐，組建更大規模的跨國公司 ( 多數為采選冶加工聯合企業 ) ，實現規模化運營，擴大市場份額。 我們認為，從行業投資機會看，價格上漲和產能提高將帶動有色金屬公司業績增長；具有成本優勢和規模優勢的有色金屬公司投資價值較大；稀有金屬長期投資價值值得關注；資源優勢型公司潛力較大；在產業整合中也蘊藏新的投資機會。 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　
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